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高端数控机床产业链:海天精工VS创世纪VS纽威数控订单?

发布时间:2022-09-17 05:29:48 来源:火狐全站app 作者:火狐全站登录

  机床,是制造各类机器的机器,其使用场景几乎涵盖所以工业领域,因此也被称为“工业母机”。

  根据控制方式的不同,可以分为传统机床和数控机床。传统机床是由人工控制的机床。数控机床,则是一种装有数控系统(通常控制位置、角度、速度等机械变量,以及开关变量)的自动化机床。相比于传统机床,数控机床在加工效率、加工精度上具备优势,是现代机床行业的主流。

  1)创世纪(广东省,东莞市)——2022年中报,实现营业收入25.56亿元,同比增长9.1%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长11.76%。

  2)海天精工(浙江省,宁波市)——2022年中报,实现营业收入15.15亿元,同比增长19.47%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长60.99%。

  3)纽威数控(江苏省,苏州市)——2022年中报,实现营业收入8.45亿元,同比增长5.79%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长68.83%。

  1)上游——基础材料及零部件,包括机床主体零部件、功能部件(工作台、刀库、机械手、齿轮箱)、电器元件和数控系统等。其中,数控系统方面我国仍依赖进口,代表企业包括日本发那科,德国西门子等。

  2)中游——数控机床制造,主要向终端客户提供数控机床。按照企业性质可划分为外资、国有、民营三大类。

  a、外资企业以德国、日本厂商为主,这类厂商历史悠久,产品附加值高,集中于高端市场。主要面向汽车、航空航天、精密模具等下游场景。代表公司包括德国德马吉森、通快、格劳博集团,日本大隈、山崎马扎克等。

  b、国产厂商方面,国有企业是我国机床行业的主要参与方,收入规模较大,但中高端产品占比较低,代表公司包括沈阳机床、济南二机、秦川机床等。而民营企业在高端化探索方面有所突破,代表公司包括创世纪、海天精工、日发精机、国盛智科、科德数控、纽威数控等。

  3)下游——主要包括汽车制造、通用设备、航空航天、工程机械、模具、船舶制造、电力设备等场景。

  1)当前数控机床的更新替换周期,处于什么位置?数控机床的高端市场,空间有多大?

  一、创世纪——2021年,收入52.62亿元,97.36%来自数控机床等高端装备(51.23亿元),1.49%来自经营性租赁(0.78亿元),0.27%来自消费电子精密结构件(0.14亿元),0.11%来自智能制造业务(0.06亿元)。

  创世纪旗下数控机床包括:台群精机(Taikan)和宇德(YuKEN)两个品牌。产品涵盖加工中心(立式、卧式和龙门)、数控车床、雕铣机、精雕机、钻攻机、高光机、热弯机、走心机等精密加工设备。

  下游应用场景来看:主要包括3C消费电子供应链(平板、PC、Watch、手机等3C产品相关金属、非金属结构件的精密加工)、汽车零部件、模具、医疗器械、石油化工装备、风电、新能源汽车、船舶重工等领域。

  二、海天精工——2021年,收入27.3亿元,98.11%来自数控机床(26.79亿元),1.8%来自其他业务(0.52亿元)。

  从细分项目来看,海天精工数控机床业务以加工中心为主,包含龙门加工中心(占比51%,13.99亿元)、立式加工中心(占比26%,7.12亿元)、卧式加工中心(占比16%,4.39亿元)三大部分。

  下游应用场景来看:主要包括航空航天、高铁、汽车零部件、模具、新能源汽车等领域。

  三、纽威智控——2021年,收入17.13亿元,45.5%来自大型龙门加工中心(7.79亿元),29.11%来自立式数控机床(4.98亿元)、22.9%来自卧式数控机床(3.92亿元),1.99%来自其他机床及配件(0.34亿元)。

  综上,从数控机床收入体量来看,创世纪(51.23亿元)>

  海天精工(26.79亿元)>

  纽威数控(17亿元)。

  从2021年销量来看:创世纪(25093台)>

  海天精工(4357台)>

  纽威数控(2971台)。

  按照机床单价来看(按照销售量倒算):海天精工(61.46万元)>

  纽威数控(57.32万元)>

  创世纪(20.41万元)。

  机床单价可反应各家产品结构,海天精工、纽威数控机床产品以中高端品类(加工中心)为主,创世纪则包含加工中心之外的相对低端品类。

  创世纪2020年归母净利润增速异常,主要受消费电子及精密结构件业务整合与剥离影响,以及计提资产减值损失和信用减值损失,导致归母净利润下滑严重。三者在2021年Q1利润增速均较高,主要得益于毛利率提升(产能利用率提升),期间费用率下滑影响。

  一、创世纪——2022年Q2,实现归母净利润1.12亿元,同比下滑3.78,环比下滑33.65%。其归母净利润下滑,主要受销售规模波动及成本提升影响。

  二、海天精工——2022年Q2,实现归母净利润1.45亿元,同比增长50.39%,环比增长31.91%。其归母净利润增长主要受销售规模增长驱动。

  三、纽威数控——2022年Q2,实现归母净利润0.63亿元,同比增长25.42%,环比增长20.35%。其归母净利润增长主要受销售规模增长驱动。

  横向对比看,2018-2019年海天精工的净现比高于可比公司,原因是其流动负债端“预收+应付款项”整体占比更高。

  创世纪在2019-2020年净现比为负,主要:受业务转型、资产减值影响,现金流和净利润异常。

  创世纪在2018-2020年资本开支持续高于经营活动现金流,主要:受老业务(消费电子及精密结构件)剥离、以及机床业务产能扩张影响。

  毛利率角度来看——创世纪(25-30%)>

  海天精工、纽威数控(20%-25%),创世纪毛利率较高,预计是其直销占比较高所致。

  值得注意的是,高端产品占比更高的海天精工、纽威数控,并没有获得更高的毛利率,主要原因是机床整机以系统集成为主,关键环节数控系统各家均需外采。

  从净利率的角度看:海天精工>

  创世纪>

  纽威数控。在三者毛利率中枢接近的前提下,创世纪由于财务费用率较高,导致净利率低于海天精工。

  2021年三者由于周期上行,毛利率提升,且期间费用率下滑,净利率均有所提升。

  创世纪财务费用率较高,主要原因是其财务杠杆(短期借款、长期借款)较高,因此利息支出较高。

  纽威数控、海天精工ROE较高,主要原因是净利率较高,且权益乘数水平(经营杠杆:应付+预收款项)较高。

  2022年7月,我国金属切削机床产量4.55万台,环比下滑14.8%。机床使用场景几乎涵盖所以工业领域,因此,其景气度与宏观经济景气度(PMI)、制造业投资景气度密切相关。

  2022年7月,PMI为49,环比下滑2.39%;制造业投资方面,2022年7月制造业固定资产投资完成额累计同比增长9.9%,同样处于小幅下行趋势。

  随着我国制造业从初级加工向先进制造的升级,部分低端产能转移+过剩产能出清,对于低端机床的需求量将下滑。

  数控机床从下游需求价值量分布看(2018年),汽车(40%)>航空航天(17%)>模具制造(13%)>工程机械(10%),其他领域占比20%。汽车领域需求规模较大,因此,我们重点看新能源汽车带来的变量。

  传统汽车行业对高端机床的需求,主要体现在加工复杂曲面的零部件,而复杂曲面零部件,在新能源车领域的实际需求相对模糊。

  根据我们在汽车诊断产业链报告中的讨论,普通燃油车一般需要30000个零部件,发动机、驱动操作、车身、悬架制动、照明及线%。

  对电动汽车来说,发动机(电机)占比22%,汽车电子产品占比7%,驱动、传动部分零部件需求大幅降低,整体零部件减少在10000-11000个左右。

  从创世纪旗下品牌台群精机披露的其产品在新能源车应用场景来看,主要包括电机、电控的端盖和内壳,电池侧板,转向机连接器、刹车盘与刹车片等。从加工零件形态来看,并非传统燃油车场景下的精密零部件范畴(飞轮、活塞、曲轴等等)。此外,从其2021年均价来看在20万元左右,亦并不属于高档机床范畴。

  对于新能源汽车机床需求详细测算可参考此前数控机床产业链报告(2022年5月跟踪),此处不再赘述。

  激光切割具有不接触物体、无切头磨损、切割速度快精度高、具备适应性和灵活性的工艺优势。随着激光切割设备的价格下降,在传统金属切削领域将具备性价比(2020年,激光切割设备均价约为32.18万元/台,在金属加工领域的渗透率约为8.49%)。

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  【参考资料】1】东吴证券:创世纪,国产数控机床龙头,轻装上阵、腾飞在即;2】广发证券:创世纪,厚积薄发,乘势而上;3】光大证券:创世纪,跟踪报告之五,新能源汽车业务高速成长。